明星基金经理投资理念和持股启发——张坤篇

2020年公募一哥——张坤，2020年易方达基金张坤在管主动权益类基金总规模达1255.11亿元，张坤成为公募基金史上第一位在管主动权益类基金规模超千亿的基金经理。

本文分为两部分，第一部分从公开资料中整体寻找张坤的投资框架；第二部分是学习目前张坤管理的基金，并结合四季报三季报的持股明细分析，寻找投资点

第一部分：投资框架

第一部分：采访资料来源于中国基金报和张小雅的访谈

1.投资逻辑

投资逻辑：纯粹自下而上，选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。

2.如何选公司：

第一步是看财务指标。他要求公司在较长时间内,比如过去5至10年，平均ROIC不低于10%且没有大幅波动。

第二步是剔除高杠杆的公司，比如有息负债率过高、或有频繁股权融资的历史。第三步，再排除掉行业中地位不够高、对上下游议价能力不强、营运资本高的企业。

那么要选什么样的公司？

第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。

第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。

从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。

能确定的东西不多，但我们能找到确定性的东西。

做投资，一定要买那种很赚钱、但让人无奈无法去分一杯羹的公司。所以说公司的护城河非常重要。

没想清楚之前，不要轻易下手，错过一百个机会，都不是你的错，但做错就是你的错。

全球来看，消费品、医药、科技是三个最大的产生大公司的领域。消费品是品牌和渠道推动的，在消费品行业，小公司很难有机会。

科技企业大部分是渠道（平台）推动的，比如，微信、阿里是最牛逼的渠道，所有人都要来从这走，脱离开巨头的平台支持，小公司要成长起来非常难。

医药是所有行业里唯一一个小公司可以有机会独立变大的。为什么？因为医药是产品驱动的，产品驱动的公司，稳定性要比品牌驱动和渠道驱动弱得多。

3.安全垫的重要性。

即使是好公司，也必须在足够安全边际的保护下买入，才有可能“从中真正获取价值”、从而实现长期的复利增值。

4.坚持的力量

对选定的公司，他会集中、长期、坚定地持有。茅台从2013年二季度进入重仓股后，一直持有该公司。

一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。

5.保持谦卑和学习的姿态。

坚持阅读。张坤一直强调：“阅读甚至比调研更重要”。实地调研大多以被动接受上市公司想要传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。通过大量阅读资料、不断交叉验证，方能去伪存真：“魔鬼都藏在细节里。”年报是非常重要的资料。

张坤说：“我最近在看一些海外优质企业的成长历史，过去也看过一些，看得不够多，伯克希尔的持仓我都看过。海外优质公司是值得研究的，对于中国有哪些企业能够长大有指导意义。你只有看过好的，你才知道什么是糟的；看过糟的，你才知道什么是好的。对我来说，我知道A股什么是好的，但这些是不是在全球范围内也是好的，需要跟那些最好的去比，比过之后你才知道，它是最好的吗？我是不是能够再调一下结构，把最好的选出来，这是一个全球视野问题。”