欧派家居(603833)：零售大宗齐发力 大家居渐入佳境

每日头条讯：公司发布2021 年半年报，1H21 实现收入82.00 亿元，同比增长65.1%，实现净利润10.12 亿元，同比增长106.9%；其中Q2 实现收入49.01 亿元，同比增长38.6%，实现净利润7.68 亿元，同比增长30.1%。

点评：

橱衣木卫共进增长，零售大宗齐发力。
分品类看：1H21 欧派橱柜/衣柜/卫浴/木门实现收入32.05/31.06/4.11/4.57 亿元，同比增长47%/66%/62%/95%，其中Q2 橱柜/衣柜同比增长26%/28%，橱柜已连续三个季度实现双位数增长，与衣柜共同支撑收入，在地产后周期公司仍保持零售端活力，无愧定制家居龙头。同时公司持续推进品类协同，Q2 公司卫浴/木门实现同比增速45%/72%，远高于核心橱衣品类，突破发展瓶颈，公司积极把握新流量红利，持续提升产品专业度，依靠成熟的经销赋能体系及深度运营，木门卫浴等品类有望复制衣柜的增长。

分渠道看：1H21 公司直营/经销/大宗实现收入1.96/62.25/15.88 亿元，同比增长91%/72%/52%，其中Q2 经销/大宗渠道同比增长39%/30%。在产品专业度及渠道运营能力的保证下，零售端公司持续抢占中小企业份额存量，拓展大家居业务增量，工程端公司在保证经营稳健的前提下，积极拓展项目来源，有望在长期保持可观增速。
整装大家居渐入佳境，品类融合及信息化稳固增长引擎。公司上半年拥有大家居门店651 家，截至7 月9 日整装业务接单超10 亿元，同比增长超160%，整装大家居业务渐入佳境。此外，公司7 月上线“欧派优材”项目赋能家装供应链，8 月推出“欧铂拉迪”进军岩板等高端主材，欧派逐步完善产业链布局的宽度及深度。同时公司信息化不断完善，前端客户交互的MTDS 系统、中端设计环节的CAXA、三维家及后端制造、物流、订单自动化正稳步推进横纵向融合，逐步减少客户沟通及制造端的摩擦成本，公司有望成为整装大家居领军企业。

大家居战略推动促使公司毛利率中枢下移，费率管控良好保障盈利能力。
1H21/2Q21 公司毛利率32.4%/33.8%，同比减少1.1/3.5 pct，1H21 较2019年同期下滑5.3 pct。一方面，毛利率下滑与公司积极的渠道补贴政策、无醛板免费升级等营销因素有关，另一方面，公司坚定推动大家居战略，木卫、软装、门窗、护墙板及五金等低毛利品类占比逐步提升，不可避免带来毛利率中枢下移。
但同时公司通过制造及营销端信息化及流程优化实现较好的费率管控，1H21 销售费用率/管理费用率减少1.60/2.47 pct，最终公司实现净利率12.34%，分别较2019/20 年同期提升0.86/2.49 pct，有效保障盈利水平。

盈利预测、估值与评级：我们仍然看好欧派维持行业领先的决策力和执行力，全渠道、全品类发展，以及公司产品力及信息化等能力可以支持前端持续扩张。
21H1 的快速增长超出我们年初预期，我们认为公司21H2 也将保持较为快速增长，维持2021-23 年净利润28.46/33.48/40.01 亿元，对应PE31/26/22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气度大幅下滑、宏观经济大幅下滑