可选消费行业专题研究：海外旅游市场恢复几何

每日头条讯：海外旅游疫情寒冬期即将过去，不同细分领域表现分化海外各大旅游公司自疫情爆发以来纷纷削减开支、优化资本结构、提高运营效率以应对基本面和流动性危机。伴随疫苗接种率显著提升，21H2 起多国旅游出行限制明显放宽，海外旅游企业业绩逐渐修复，但不同细分领域有所分化：

邮轮公司运营受疫情影响最为严重，各公司最新季报营收为19 年同期的40%以下，股价恢复至疫情前高点的30%-60%；部分主题公园公司最新季报营收已超19 年同期，股价已普遍接近或超越疫情前高点；在线旅游公司最新季报营收均已恢复至19 年同期80%以上，股价均超越疫情前高点；各酒店公司最新季报营收恢复至19 年同期的60%-85%，股价均超越疫情前高点。

邮轮：业绩持续亏损，各公司预计22 年春季航线全面恢复由于邮轮的空间密闭性、活动局限性以及航程普遍较长等特点易于病毒传播，各公司运营活动和业绩持续受到较大影响。嘉年华/皇家加勒比/挪威游轮公司最新季报（ 21Q4/21Q4/21Q3 ） 已恢复运营产能为总产能的67%/84%/75%，营业收入分别恢复至19 年同期水平的27%/39%/8%，净利润均为负，业绩修复节奏较慢。三家公司均有新邮轮即将交付，均预计将在22 年春季恢复所有船只运营。由于业绩恢复较慢，各公司在现金流方面承担较大压力，纷纷通过再融资、抵押等方式弥补资金缺口。

主题公园：需求强劲复苏，人均支出提升

截至2022 年2 月，除部分地区疫情严峻，各公司公园、景区、赌场等业务已几乎全面恢复正常运营。六旗娱乐/海洋世界/迪士尼/范尔度假村/永利度假村最新季报（21Q4/21Q3/22Q1/22Q1/21Q4）收入恢复至19 年同期水平的121%/110%/105%/66%/64%；六旗娱乐/海洋世界/迪士尼最新季报人均收入较19 年同期提升32%/超40%/24%；海洋世界和迪士尼最新季报净利润已转正，为19 年同期的113%/52%。由于主题公园运营相较其他旅游业态更大程度依赖本地居民市场，受疫情出行限制影响较小，加上需求的强劲复苏和各公司定价政策、产品策略的调整，业绩得到快速修复。

在线旅游：本土旅游复苏较快，内容运营提供助力尽管Omicron 导致部分航班中断，增加了出行的不确定性，但在线旅游公司业绩体现了韧性。Booking/Expedia 21Q4 营业收入分别恢复至19 年同期水平的89%/83%，净利润已转正，恢复至19 年同期的53%/51%。21 年上半年各公司本土旅行预订份额占比增加，下半年起多国旅游出行限制明显放宽，国际市场业绩逐渐恢复。各公司通过技术赋能提升运营效率，通过内容生态体系的不断创新吸引更多用户。此外Booking 公司在21 年下半年斥资超30 亿美元逆行并购Getaroom 和Etraveli Group，加速扩张市场份额。

酒店：削减成本应对冲击，休闲需求引领市场复苏万豪国际/希尔顿/洲际酒店21Q4 收入分别恢复至19 年同期水平的83%/78%/63%，净利润恢复至19 年同期的17%/84%（洲际酒店未披露），全球RevPAR 较19 年同期下降19%/16%/17%，ADR 均几乎恢复到19 年同期水平，21 年客房总数较20 年增长3%/7%/-0.6%。本土休闲旅游需求强劲复苏加速业绩修复。各大公司通过轻资产业务模式、简化运营和优化债务结构削减开支，降低成本费用，并纷纷扩大在大中华区的业务布局。