疫情约束放松，海外消费如何修复？

每日科技头条讯：

今年以来，多个地区面对新冠疫情的反复，选择逐步放松限制措施。那么，在海外各个经济体陆续放松防疫约束之后，备受疫情影响的消费恢复进程如何？对应到资本市场又会有怎样的表现？本报告对此展开分析。

消费恢复的典型路径：以美国为例。一般而言，防疫限制的解除将带动消费尤其是线下消费需求得到集中释放。我们不妨以美国为例，在大规模财政补贴的刺激下，美国商品消费在疫情爆发后一个季度就完成了“填坑”，而服务消费则受制于疫情管控缓慢修复。不过，随着财政补贴逐渐退出，商品消费于2021年3月到达峰值后持续下降，服务消费则不断修复疫情期间的缺口。今年二季度以来，美国服务和非耐用品消费增长加速，耐用品增速有所放缓。从服务消费的不同品类来看，依赖于线下活动的住宿、娱乐和交通等服务业恢复最慢。

消费修复差异何来：多地经验归结。不过，各个经济体在防疫约束放松后的恢复路径也并非全然相同。首先，财政刺激力度的强弱决定着消费的恢复高度。欧洲属于最早解除防疫限制的国家，但欧洲消费的复苏明显慢于美国。在美国大规模的现金补贴下，美国居民部门资产负债表明显修复，居民的消费能力和消费意愿都强于欧洲。其次，推动放松时的经济基本面和抗疫进展是消费恢复的重要基础。受到俄乌冲突的影响，欧洲通胀持续走高使得居民的实际购买力趋于走弱，消费者信心指数继续处于历史低位，经济衰退的压力更大也使得消费恢复艰难。欧洲内部的分化主要源于各国疫情放松的节奏不同，德国相对更稳健和谨慎，使得后续消费的恢复基础更优。类似地，亚洲经济体中的新加坡也是稳步放开的典型代表。疫情反复对消费修复的节奏也会构成扰动。以我国台湾地区为例，今年4月起，我国台湾地区开始放松防疫政策，随后疫情迅速反弹。在此背景下，我国台湾地区消费者信心指数一路下行，零售营业额同比增速自6月以来也逐月回落。“旅游型”国家在防疫放松后航空和酒店的恢复更快。通过对比各地区机场的旅客吞吐量较2019年同期的变化，我们发现旅游业占GDP比重较高的国家恢复程度更明显。最后，老年人口占比越高，消费恢复难度越大。日本和韩国消费的修复程度明显不及其他放开的亚洲经济体，主要原因或是日本和韩国的老龄化程度较高。总结来看，防疫政策全面放松后服务性消费一般会有明显的反弹，而政策支持力度、放松的缓急、地区人口及经济结构和后续疫情的演化都会影响修复的路径。不过，若从消费细分品类的变化来看，各国仍有较多相似点，餐饮和住宿业对防疫政策的敏感度最高，而交通和娱乐类的恢复最为艰难。

资本市场如何反映？餐饮韧性更强。通过观察各经济体全面解除防疫限制之后的股票表现，我们发现从行业指数的角度来看，各经济体在放开防疫后消费的股价表现一般。从具体细分领域的表现来看，在防疫政策全面放松后的一周，电影、航空和酒店的弹性最大，旅游、服饰的表现仍较疲弱。随着防疫政策限制解除逐渐常态化，细分行业龙头公司股价普遍再度回落，但餐饮行业的修复韧性偏强。